全产业链布局+氢燃料电池重点突破
据了解，美锦能源布局氢能业务始见2017年，当时公告称拟以自有资金出资1亿元对外投资设立美锦氢源，负责氢气制取、加氢站、储运设备、燃料电池、燃料电池汽车、分布式能源等氢能源产业链中的国内外相关技术的引进、开发和已成熟项目的商业化实施等工作。
作为氢能领域的先行者，美锦能源承担了行业排头兵的角色，不断寻找领先的技术，投入产品研发，到现在开始募资投入实体项目。并购方面，先后收购飞驰汽车、鸿基创能、国鸿氢能，获取了整车制造、膜电极、氢燃料电池电堆等核心技术。基于外延并购形成的产业积累，公司此次募投项目中投入氢燃料电池电堆及系统项目，第一阶段投资额超15亿元，即为氢能战略产业化的重要一环。
此外，基于“煤-焦-气-化”一体化战略，产业链覆盖制氢、加氢、燃料电池、整车制造环节，美锦能源已形成全产业链布局。
业内认为，从美锦能源的氢能业务布局可以看出，其采用的是全产业覆盖+氢燃料电池环节重点突破的经营战略。基于传统焦化业务优势，覆盖氢能全产业链，同时在膜电极、氢燃料电池电堆、氢燃料电池动力系统总成等核心技术环节做重点突破。
加码投入焦炭业务夯实业务底盘
“煤-焦-气-化”一体化，煤和焦炭是低成本制取氢气的重要资源。从制氢工艺上来说，根据中国氢能联盟的资料，目前制氢的主要技术路线有煤气化制氢、工业副产制氢、天然气制氢、石油制氢、电解水制氢等。其中煤气化制氢是美锦能源最易实现的工艺路径。
公开资料显示，按照美锦能源目前660万吨/年的焦化产能计算，每年可产生副产氢气约5.9万吨，该部分氢气的生产仅涉及提纯成本，因此在制氢成本上优势明显。此次募投华盛化工新材料项目中也涉及到一期2000Nm3/h工业高纯氢、二期10000Nm3/h工业高纯氢的制氢产能规划。
据了解，产能方面，此次募投项目最大的资金投向为华盛化工新材料项目，项目涉及焦化产能385万吨/年。年报披露，该项目建成后公司焦炭产能将净增加145万吨/年，意味着募投项目产能中有240万吨/年的产能用于过去老旧产能置换及技术更新换代。通过产能扩张和技术升级，公司的焦炭龙头地位将进一步巩固。
有分析师表示，焦炭业务稳定向好是氢能战略的坚实底盘。从焦炭行业来说，产能过剩、环保趋严、强者恒强是市场专业机构认可的投资逻辑。当前行业处于周期低谷，美锦能源必要的产能升级是保住龙头地位的前提，固守过去的老旧产能反而会错失原有的业务优势。
2019年年报显示，公司焦炭业务实现收入135.22亿元，实现毛利31.86亿元，该部分是上市公司当前主要的利润来源，也是支撑氢能源战略扩张的重要资金基础之一。除上市公司自有资金外，氢能源战略还依赖外部机构、地方产业基金等多方力量形成合力。
66亿元定增背后是稳健的氢能源战略
实际上，美锦能源在氢能源业务上的布局也曾被市场质疑过于冒进，包括在嘉兴、青岛等地的百亿产业园投资等。但从此次定增的募投项目来看，公司在实际的产业化过程中是谨慎和严谨的。募投资金的重点首先在于夯实焦炭业务的底盘，在此基础上分期逐步加码氢能投入，稳步推进氢能源的扩张。
近期，交易所的问询函也关注到了此次氢燃料项目资金投入的压力。对此，公司回复称，截至2019年末，公司货币资金余额为15.67亿元，自有资金比较充裕，在本次定增募集资金到位前，公司将根据项目投资进度计划先行以自有资金投入该项目。
对于氢能源业务来说，除公司持续投入以外，新业务自生造血能力也颇为关键。此次募投的氢燃料电池电堆及系统项目，一期建成后可形成1万套氢燃料电池动力系统、50万KW氢燃料电池电堆和1万辆氢燃料商用车零部件的生产能力。根据公司提供的财务效益测算数据，从投产后的第二年开始，项目的现金流即可以转正，预测期可实现年销售收入20.85亿元，净利润3.56亿元，内部收益率（税后）为23.16%。测算充分考虑了不同型号氢燃料电池动力系统的销量和销售单价，具备谨慎性和合理性。
业内认为，从焦炭主业来说，美锦能源66亿定增的重点在于升级和扩充产能，巩固公司焦炭的龙头地位，静待产业出清并迎来利润复苏的产业周期。焦炭业务一方面是公司低成本制氢的产业基础，另一方面也是氢能源扩张的投资支撑之一。从氢能战略来说，此次定增也是上市公司拥抱投资机构，共同推进氢能产业落地的关键一环。
