坐拥高品位黄金矿山，并入海外铜金矿扩张黄金业务。公司截至2018年底拥有黄金资源储量约55.75吨，拥有国内少有的高品位富矿床，单一矿山平均品位最高达到15克/吨，正常生产情况下单位成本低于120元/克，弹性较大。但近年来受资源瓶颈限制，以及国内安全和环保等政策的影响，2018年矿产金1.52吨，同比下降约26%。为此，近两年公司一是挖潜现有矿山。持续加大井巷开拓工程力度，加强探矿增储，为黄金增产做准备，近两年各黄金矿山陆续提交和备案了约6吨黄金储量，探矿取得了显著成果；未来在矿山技改完成后，黄金产量有望得到有效提升。二是并购海外矿山。通过收购老挝大型铜金矿山，有力保障公司资源瓶颈。据公告，Sepon金储量32.8吨，铜储量24.4万吨。Sepon铜金矿目前年产7.5万吨阴极铜，是老挝最大的矿山之一，预计矿山铜部分将于2020年开采完毕转入金矿开采，设计矿石采选产能150万吨/年，年产金约5吨。未来公司黄金产量有望增大，业绩增长可期。
收购国内铅锌矿山，铅锌铜资源储量丰富，增储空间大。据公告，公司以5.1亿元发行股份收购翰丰矿业100%股权，取得东风和立山2个采矿权和两个探矿权，目前生产规模9.9万吨/年，业绩承诺2019-2021年扣非后利润不低于4,211、5,088和6,040万元，对应2019年PE约12x。一是矿山储量丰富，业绩有保障。据公告，截至2018年底，瀚丰矿业东风采矿权保有的锌、铅、铜资源储量分别达到3.39万金属吨、0.20万金属吨、0.41万金属吨；，平均品位分别为3.38%、0.24%、0.38%；立山采矿权保有的锌、铅、铜资源储量分别达到11.31万金属吨、6.68万金属吨、1.17万金属吨，平均品位分别为2.6%、1.44%、0.26%。二是增储空间大，盈利能力有望进一步增强。据公告，两个探矿权目前已经进行深部勘查，据《吉林省龙井市天宝山矿区铅锌多金属矿深部勘查方案》，勘察工作全部完成后，预期探获新增锌资源储量52万金属吨、新增钼资源储量6.52万金属吨。截至2018年底，两项探矿权已普查区域估算锌、镉、金、银、钼资源储量分别达到14.50万金属吨、0.12万金属吨、0.38金属吨、42.10金属吨、1.94万金属吨。未来公司具备较强的持续发展能力，有望显著提高公司核心竞争力。
投资建议：维持增持-A投资评级，6个月目标价5.33元。假设2019-2021年黄金均价分别为315、370、400元/g，我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为2.5、4.7、7.8亿元，对应EPS分别为0.18、0.33、0.55元。给予6个月目标价5.33元，对应2019年30x PE。
赤峰黄金(600988)黄金板块继续扩张，切入铅锌矿山领域。
